30 nov Zijn technologieaandelen te duur?
De rally in technologie-aandelen van 2023 kan gezien worden als een brede heropleving na het achterblijven van deze sector in 2022. Zo is het beleggingsfonds Pictet Digital in 2023 tot op heden met ongeveer +45% in waarde gestegen. De vraag is of de huidige koersen niet te duur zijn geworden, of de fundamenten van de technologiesector nog robuust zijn en of het verwachte groeitraject nog haalbaar is. Stanislas Effront en Charles Lepetitpas, de fondsbeheerders van het beleggingsfonds Pictet Digital, beantwoorden hieronder vier vragen in dit verband.
1. Hoe verklaar je dat Pictet-Digital sinds het begin van het jaar + 45% is gestegen in USD, en beter presteert dan de meeste vergelijkbare fondsen en indexen?
Stanislas: We moeten 2023 in de juiste context plaatsen. In 2022 presteerden Tech-fondsen dramatisch ondermaats onder invloed van stijgende rentetarieven en een vertraging van de economie. In 2023 genoten digitale bedrijven van een hefboomeffect op de kosten/baten ratio, en dat in een moeilijke macro-omgeving. Afgezien van een handvol uitzonderingen, zag de overgrote meerderheid van de bedrijven in 2023 de omzet vertragen. De verbetering van de fundamenten werd veroorzaakt door verbeterde marges, niet door omzetgroei. Digitale bedrijven hebben de afgelopen jaren enorm geïnvesteerd. Ze maakten anderzijds ook gebruik van de omzetvertraging om de uitgaven opnieuw op punt te zetten. Dat is een goed teken voor de toekomstige winstgroei. De jaren van groei tegen elke prijs liggen achter ons. We zullen waarschijnlijk niet opnieuw zo’n jaar van sterke hefboomwerking zien, maar we verwachten wel aanhoudende gezonde margeverbeteringen.
Charles: Het herstel in 2023 heeft geleid tot een koersstijging van Pictet Digital van + 45% tot op heden, wat volledig wordt verklaard door een opwaartse herziening van de winst per aandeel op jaarbasis, met + 48%. Dit vertaalt zich effectief in een verbeterde P/E (koers/winst verhouding). Om het in de juiste context te plaatsen, de bredere markt heeft wel een verbetering gezien van de P/E maar bijna geen upgrade in de fundamenten. We kwalificeren het herstel van de technologieaandelen, gezien sterke verbetering van de fundamenten en een beperkte expansie in de koers/winst verhoudingen, als gezond. Als we kijken naar de winstevolutie, waren we aan het begin van het jaar duidelijk onder de trendlijn, terwijl we nu terug een goede trendmatige groei op middellange termijn zien.
2. Hoe zit het met het AI-effect? Is dit al volledig ingeprijsd?
Stanislas: Artificial Intelligence (AI) is dé grote trend van dit decennium.
Voorlopig beginnen nog maar twee bedrijven echt voordeel te halen en van deze nieuwe golf van AI: Nvidia op chip-niveau, en Microsoft op cloud- en applicatieniveau.
Hoewel AI momenteel het meest besproken onderwerp is van de technologiesector, valt het ons op dat het waarschijnlijk nog aanzienlijk wordt onderschat. Er is een uitspraak Roy Amara (bekende futuroloog nvdr), die zegt: “We hebben de neiging om het effect van technologie op korte termijn te overschatten, en het op lange termijn te onderschatten”. Op dit moment horen we er veel speculatie over hoe ChatGPT hele categorieën van werkplaatsen op de arbeidsmarkt zou kunnen vervangen. Naar onze mening is dit overdreven omdat, net als bij eerdere technologische sprongen, we nog steeds veel mensen nodig hebben.
OpenAI is nog ver verwijderd van algemene kunstmatige intelligentie. En op de lange termijn, aangezien deze AI-modellen zich in vele toepassingen zullen verspreiden, zal onze afhankelijkheid van hyperscalers in de cloud en halfgeleiderchips waarschijnlijk meerdere ordes van grootte boven de huidige niveaus liggen. Het moet zijn dat heel weinig mensen daar over nadenken, want als dit het geval was, zouden de waarderingsniveaus van ons fonds nog veel hoger liggen. Microsoft besteedt er zo’n 45 miljard dollar aan kapitaaluitgaven (capex) aan om de AI-kansen te benutten, en kondigde vorig kwartaal aan dat ze de capex nog verder gaan verhogen. Dit komt omdat AI dé opportuniteit van een generatie betekent voor de hyperscale cloudbedrijven.
3. Is dit prestatieniveau houdbaar voor het Pictet Digital fonds?
Charles: De meeste mensen realiseren het zich niet, maar, zoals reeds vermeld zullen de bedrijven waarin we beleggen daadwerkelijk herstellen in 2024. We verwachten een voortdurende verbetering van de fundamenten, maar deze keer eerder gedreven door een snel groeiherstel na 18 maanden van recessie in de technologiesector.
Wanneer we kijken naar de onderliggende markten, zullen e‑commerce en online advertenties naar verwachting dubbele groeicijfers laten zien in 2024. Voor e‑commerce vertaalt zich dit in 500 miljard dollar aan incrementele uitgaven. Daarnaast voorspelt Gartner (belangrijk IT-adviesbureau nvdr) dat de wereldwijde groei van IT-uitgaven zal versnellen tot 8% in 2024, tegen slechts 4% in 2023. Zowel Application Software als IT Consulting Services zullen in totaal met dubbele cijfers groeien. Goed geplaatste bedrijven zouden zelfs nog aanzienlijk sneller moeten groeien. Enterprise Cloud-uitgaven zullen naar verwachting met 21% groeien in 2024, terwijl Cybersecurity naar verwachting met 13% zal groeien. Zowel cloud als beveiliging zullen een groter deel van de IT-uitgaven in beslag nemen. In een Gartner-enquête meldde 80% van de CIO’s dat ze van plan zijn de uitgaven voor cyber- en informatiebeveiliging in 2024 te verhogen.
Stanislas: Het vertaalt zich als volgt onze fondsportefeuille. Enterprise-uitgaven zullen profiteren van de release van generatieve AI-functies en het herstel van de uitgaven voor openbare cloud (denk aan Microsoft, Amazon, Alphabet). Consumentengerichte bedrijven zullen profiteren van prijsverhogingen en groeiversnelling in belangrijke markten zoals e‑commerce (denk aan Netflix, Uber, Mercadolibre). Enabling technologies zal profiteren van het einde van voorraadcorrecties in halfgeleiders, na bijna twee jaar van stagnatie, terwijl de leveringsbeperkingen op AI-chips zullen afnemen (denk aan Nvidia, TSMC). We zouden zelfs verbeteringen in de koers/winst verhouding moeten te zien krijgen, daar zijn twee redenen voor. Ten eerste, in ons universum, loopt top-line groeiversnelling hand in hand met koers/winst meerdere expansie, die we nog moeten zien. Ten tweede was de rentestijging een belangrijke motor voor de groeivertragingen in 2021 en 2022. Dus als de rente stabiliseert en we duidelijkheid krijgen over de gemiddelde rentestanden, dan denken we dat dit hogere koers/winst verhoudingen kan ondersteunen.
4. Met waarderingen op zo’n hoog niveau, is het nog zinvol om nu nog te investeren in technologiefondsen?
Charles: De waarderingen zijn in feite best aantrekkelijk. Een simpele berekening: ca. 90% van de posities in de portefeuille worden onder hun gemiddelde P/E van de afgelopen 10 jaar verhandeld. Zelfs Nvidia, dat dit decennium een van de best gepositioneerde bedrijven blijkt te zijn, handelt onder zijn gemiddelden over 10 jaar en over 5 jaar en is goedkoper dan Apple, een icoon van het afgelopen decennium. Gezien de sterke positie van Microsoft als direct bevoordeeld door AI, is het redelijk om een hogere waardering aan dat bedrijf toe te schrijven.
Wij zijn van mening dat, vanwege de renteschok die we zojuist hebben meegemaakt, veel beleggers te sterk de waarderingen van bedrijven benadrukken, ten nadele van de onderliggende trends. In ons universum worden de lange termijn prestaties vooral verklaard door de winstontwikkelingen van onze bedrijven, eerder dan door de waarderingen ervan (Bron: Pictet).
Disclaimer: bovenstaande informatie is geen aanbod noch een uitnodiging om effecten of een ander beleggingsproduct te kopen of verkopen of om deel te nemen in een handelsstrategie noch het verlenen van een beleggingsdienst in de zin van de wet van 2 augustus 2002 of het verlenen van een onderzoeksdienst in de zin van het MiFID KB van 19 december 2017. Hoewel de inhoud van deze website met de meeste zorg is samengesteld en is gebaseerd op betrouwbare informatiebronnen, wordt er geen enkele uitdrukkelijke of impliciete garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid of volledigheid van de informatie. De door ons verstrekte informatie kan zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Het gebruik van de informatie op deze website is op eigen risico. Het is niet toegestaan deze website te vermenigvuldigen, reproduceren, distribueren, verspreiden of tegen vergoeding beschikbaar te stellen aan derden, zonder de voorafgaande uitdrukkelijke, schriftelijke, toestemming van Capital Plan Invest B.V. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze informatie is niet bestemd voor US Persons als gedefinieerd in Rule 902 van Regulation S van de United States Securities Act of 1933, en mag niet gebruikt worden voor het werven van investeringen of inschrijven op effecten in landen waar dit niet is toegestaan door de lokale toezichthouder of wet- en regelgeving. Op deze disclaimer is Belgisch recht van toepassing.
Disclaimer: bovenstaande informatie is geen aanbod noch een uitnodiging om effecten of een ander beleggingsproduct te kopen of verkopen of om deel te nemen in een handelsstrategie noch het verlenen van een beleggingsdienst in de zin van de wet van 2 augustus 2002 of het verlenen van een onderzoeksdienst in de zin van het MiFID KB van 19 december 2017. Hoewel de inhoud van deze website met de meeste zorg is samengesteld en is gebaseerd op betrouwbare informatiebronnen, wordt er geen enkele uitdrukkelijke of impliciete garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid of volledigheid van de informatie. De door ons verstrekte informatie kan zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Het gebruik van de informatie op deze website is op eigen risico. Het is niet toegestaan deze website te vermenigvuldigen, reproduceren, distribueren, verspreiden of tegen vergoeding beschikbaar te stellen aan derden, zonder de voorafgaande uitdrukkelijke, schriftelijke, toestemming van Capital Plan Invest B.V. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze informatie is niet bestemd voor US Persons als gedefinieerd in Rule 902 van Regulation S van de United States Securities Act of 1933, en mag niet gebruikt worden voor het werven van investeringen of inschrijven op effecten in landen waar dit niet is toegestaan door de lokale toezichthouder of wet- en regelgeving. Op deze disclaimer is Belgisch recht van toepassing.